摘要：在A股，贵州茅台（600519.sh）被称为“股王”，也可以叫它“机构王”，因为它是基金机构扎堆持仓最多的股票，截至2020年三季度持仓茅台的机构达1582家，这应该也是它的股价持续上涨的一大原因。与“股王”、“机构王”相对，A股也有一个“...
在A股，贵州茅台（600519.sh）被称为“股王”，也可以叫它“机构王”，因为它是基金机构扎堆持仓最多的股票，截至2020年三季度持仓茅台的机构达1582家，这应该也是它的股价持续上涨的一大原因。
与“股王”、“机构王”相对，A股也有一个“散户王”，因为持有它的散户数量位居A股第一，股民们就送了个“散户王”给它，这家公司就是面板巨头京东方A（000725.sz），截至2021年一季度其股东户数高达132.99万。
既然被称为“散户王”，可想而知，它的股价绝不会像“机构王”那样持续上涨，而是在一个较低的区间内来回震荡。
（京东方A历史股价走势截图）
最近，随着抱团股的下跌、回归，“股王”茅台的股价始终还在震荡徘徊，而“散户王”京东方A的股价则较为强势，近一个月涨近30%。
本文锐眼哥不聊“股王”、“机构王”，来跟大家聊聊“散户王”京东方A。
业绩大涨，市值终于逼近2500亿
4月13日，京东方A发布其2020年财报，营收1355.52亿、同比增长16.80%，实现归母利润50.35亿、同比增长162.46%，实现扣非利润26.70亿、相比2019年亏损11.67亿大涨328.79%，实现经营现金流392.52亿、同比增长50.49%。
（京东方A2020年财报截图）
公司公布的这份财报不能说不好，各项指标都出现明显改善及增长，但较此前分析师的预测略低一点。
2020年12月22日华泰证券预测，京东方A营收1510.42亿、增速30.14%，归母净利润51.46亿、增速168.19%；2020年11月27日东方财富证券预测，京东方A营收1447.33亿、增速24.71%，归母净利润41.72亿、增速117.43%。
所以，虽然京东方A 2020年的财报业绩增长较大，但较分析预期并不算超预期。
因此，其股价在财报公布后，4月14日盘中虽然一度涨超8%，但仍然冲高回落，最后收涨7.35%，市值达到2406.18亿，随后几天继续震荡上行，最新总市值达2533亿。
（京东方A近期股价走势截图）
自3月12月低位以来，京东方A股价已经涨了28.39%，涨幅远大于同期“股王”茅台涨幅，更是远远跑赢上证指数涨幅，但即便如此，股民们还是不太买账！
有股友在股吧里评论，能持续增长的才是好公司，抽风式增长就是耍流氓。
（东方财富股吧截图）
面对暴涨的业绩和上涨的股价，股友们依然抱怨，并非没有理由。
千亿营收、百亿现金流，还是要亏钱
锐眼哥大概的从财务分析的角度看了一下京东方A的历史财务数据，只能说这家公司经不起分析，即便营收上千亿、经营现金流上百亿，但账上怎么也出不来利润。
虽然这家公司的人气很高，有130多万投资者在里面，但单纯从投资的角度来看，锐眼哥还是认为这家公司不值得投资，至少是不值得长期投资，它所在的行业特性决定了它的股价不可能像茅台那样持续上涨！
先大致看一下它的过往业绩趋势。
（数据来源：锐眼哥整理）
过去几年，公司营收规模稳步增长，平均增速20%左右，从2015年的486.24亿增长到2020年的1355.53亿，但实现的净利润则大起大落，2017年营收只有938亿能实现78.6亿的净利润，但2019年实现了1160.6亿的营收反而还亏损了。
即便到2020年营收突破1300亿的规模，实现的净利润还是不及2017年营收只有938亿的时候。
这些剧烈波动的业绩数据，传递的信息是公司的盈利能力极其不稳定，有的年份利润率高一点，有的年份利润率则下滑的非常严重，甚至出现亏损！
（数据来源：锐眼哥整理）
可以看到，公司毛利率始终低于25%，相比制造业平均30%的毛利率就偏低了，在2019年的时候更是低至15%左右，导致公司净利率为负，出现亏损。
而净利率与毛利率之间15%的差距基本是固定的，这个固定的差距就是公司的期间费用率，高的时候达到近15%。
稍微了解一点京东方A的人应该知道，这部分固定支出的期间费用主要为公司每年的研发支出和固定资产折旧费用，这部分费用，无论公司营收多少都得支出！
虽然如此，但公司的经营现金流还是比较稳定的，常年维持在百亿规模以上，这样就导致了公司有现金没利润。
（数据来源：锐眼哥整理）
要不说京东方A这家公司特殊呢。大家知道，A股大多数公司是有利润没现金流，而这家公司却是有现金流但没利润。
锐眼哥的理解，是因为京东方A这家公司的主要作用在于抢占全球显示器面板市场份额，而不在于赚取多少利润，抢占的市场越多就能更大幅度的降低国内电子显示产品的成本及价格！
政府主导的全球面板巨头
有人用这样一句话形容京东方，它就是一台烧钱机器、一个资金黑洞。
京东方成立于1993年4月，前身是老牌国企北京电子管厂，成立以来始终专注于显示面板领域。1997年登陆B股，2001年登陆A股，2003年以3.8亿美元全面收购现代面板业务。随后，从2003年到2018年之间，公司经历了从5代线到10.5代线显示产品的建厂生产。
据公司2020年财报显示，经过28年的发展，京东方已成为全球半导体显示领域龙头，显示屏幕总出货量稳健全球第一。2020年，公司LCD智能手机、平板电脑、笔记本电脑、显示器、电视五大主流产品显示屏出货量和销售面积市占率稳居全球第一。智能穿戴、IOT金融应用等创新应用市占率全球第一。
应该说京东方所获得的各个领域的“全球第一”并不容易，成立至今，目前公司总资产4242.57亿，累计总投入超过4000亿，累计实现利润总额只210亿左右。自2001年上市以来，累计在A股融资超958亿，而累计分红只有54.47亿！
(数据来源：锐眼哥整理)
可以看到，过去几年，京东方平均每年的研发投资在30-40亿左右，而每年公司赚的利润根本就不够支撑公司的研发支出，因此，公司只能不断的融资，向A股要钱，向银行要钱！
（数据来源：锐眼哥整理）
除了向资本市场融资外，公司每年还要向银行借入大笔贷款。2020年，公司短期借款86亿、长期借款1324.53亿，累计银行借款超过1400亿。
因此，可以说，京东方最缺钱，也最不缺钱，因为它所需要的资金总能从资本市场或银行获得，融资能力极强。
大家可以想想，要不是国企的背景、政府的支持，哪家银行敢向这样一家公司放贷上千亿？
当然了，这数千亿资金投下去，除了在多个领域抢占了全球第一的市场外，公司本身的竞争实力也在不断增强，这主要表现在公司的固定资产上。
（数据来源：锐眼哥整理）
过去两年，全球面板行业遭遇寒冬，而公司却在寒冬中逆势大举扩产，2020年公司固定资产规模较2019年大幅增加，固定资产及在建工程累计达到2674.42亿，先后动工建设第六代AMOLED绵阳、成都、重庆、武汉工厂，以及第10.5代TEF-LCD武汉工厂。
当然，公司在加大固定资产投资，进行高代线工厂建设、抢占全球面板市场的同时，超过2400亿的固定资产也成为压制公司未来利润的“大山”，因为固定资产规模越大，每年的折旧费用就越多，从而挤压公司净利润。
2020年，公司计入管理费用的折旧和摊销费用就高达7.27亿，较2019年大幅增长了24%！
面板周期上行，机构大幅加仓
近期京东方A股价持续上行，除了与公司公布的强劲业绩有关，还与当前面板行业周期上行有关。
根据 WitsView 数据，截至2020年12月21日 32 英寸TV面板价格达到 63 美元，相较2020年5月20日32美元涨价96.88%。除TV面板外，显示面板、笔记本电脑面板等主流尺寸面板价格均出现了触底反弹迹象，预示着新一轮面板上行周期的到来！
（资料来源：华泰证券研报）
过去10年，全球面板行业大致有两轮周期，2013年-2016年，韩国三星和LGD的8.5代线出清日本低次代线产能，结果是日本夏普破产、JDI重组，韩国市占率达到顶峰；2018年-2020年，以中国京东方、TCL为代表的8.5/11代线出清韩国落后产能。
目前处于第二轮周期的后期，随着京东方和TCL产能的不断释放，中国面板将进一步抢占全球面板份额。在此背景下，A股机构投资者纷纷在去年四季度加仓京东方A，自去年5月面板涨价以来，京东方A的股价已经上涨了1倍多！
像京东方A这种公司，其实并不适合普通投资者去投资，更不适合长期投资，除非你能看懂行业的周期拐点，并积极的抓住机会。
当然，从社会的角度来看，京东方确实是一家很有价值的公司！
